建材行业2018年半年度策略报告,拥抱龙头和成长

作者:大奖游戏官方网站

环保推动供给侧改革,2018年供给收缩望持续。2018年环保执行力度预计持续,水泥及玻璃行业新增产能投放有限,供给侧随环保推动限产执行力度加大,预计产量下降及压缩趋势将持续。

行业估值持续回落,18H2聚焦高景气细分领域龙头:截止2018年6月日,建材指数跑输沪深300指数7.8个百分点,建材板块估值(PE-TTM)为16.1倍,处于2009年以来10%分位数水平。建材行业基本面维持稳健,A股建材板块18Q1收入同比增长40%。我们认为下半年行业景气将持续,建议关注三大主线:1)受益“环保去产能”的细分龙头北新建材/华新水泥/旗滨集团/中国巨石;2)受益“房企集采业务放量”的B端瓷砖龙头帝欧家居;3)现金流表现上佳的消费建材龙头伟星新材。

投资建议

    需求下滑有限,整体供需改善仍有空间。2018年由于一二线城市库存处历史低位,企业补库存意愿强烈,叠加2017年房地产基数较低,明年房地产整体下滑空间有限;基建投资则有望持续起到维持经济稳增长的作用,整体维持稳健。总体来看,2018年水泥及玻璃行业下游需求端将维持平稳,行业供需关系仍存改善空间。

    环保趋严叠加供给侧改革推进,细分龙头强者恒强:2017年以来,受益于国内环保政策趋严与供给侧改革推进,水泥、玻璃、石膏板和玻纤等子行业落后产能持续出清,供给收紧引发各类产品提价,各子行业细分龙头充分受益,盈利水平快速提升。随着2018年环保政策不断加码,未来落后产能将进一步淘汰,各子行业景气有望维持高位,市场集中度将继续提升,龙头企业强者恒强,持续推荐受益“环保去产能”的北新建材(石膏板)/旗滨集团(玻璃)/中国巨石(玻纤),建议关注华新水泥。

    我们认为,随着近几年国内宏观经济增长趋于平稳,行业格局不再是需求带动的粗放式成长,而是出现结构化分化,龙头企业的盈利能力在不断提升,企业价值也在逐步提高,而小企业失去了行业快速发展阶段带来的红利,在环保与供给侧改革的压力下,正处于急需变革的阶段。因此,2018年供给侧改革依旧是主旋律,建议从三个主线去配置标的:

    消费类建材集中度提升,强者恒强,把握龙头。随消费升级带来地产商及消费者对于品牌的追逐,以及环保趋严下,建材行业原材料成本持续提升,对小企业产生挤出效应,消费类建材集中度持续提升,强者恒强趋势愈发明显。另外,随地产商集中度提升,精装房比例提升等趋势,工程端占有先发优势的企业,未来发展也有望对冲地产下滑风险,保持高速增长。

    管材:扁平化销售渠道构筑护城河,PPR龙头市占率将稳步提升:12年以来我国塑料管材行业进入稳定增长阶段,目前行业市场格局分散。伟星新材作为国内PPR管龙头,通过打造扁平化的销售渠道以及“星管家”增值服务,盈利能力上升至历史高位,17年毛利率/净利率达46.7%/21.0%。目前公司PPR管材市占率仅7%左右,随着公司跨区域发展与渠道下沉持续推进,PPR业务将保持稳健增长,公司市占率将稳步提升,持续推荐。

    第一、环保趋严及供给侧改革带来的周期行情的延续。基建与房地产投资增速放缓,需求总量的增速中枢下调,在需求维持平稳的格局下,供给侧收缩带来行业供需格局的改善,从2017年行业数据来看,水泥价格、玻璃价格持续走高,龙头企业盈利水平大幅改善,其中主导企业的协同限产及外在的环保督查为主要因素;我们认为,2018年供给侧收缩依旧是水泥,玻璃行业的主旋律,重点关注区域间水泥及玻璃龙头;

    行业评级与投资建议:建材行业2018年景气度望延续:周期产品水泥、玻璃继续受益环保推动的供给侧改革带来的供需关系改善,消费类建材龙头受益地产后周期景气,以及行业集中度提升,业绩高速增长持续,给予行业“推荐”评级。建议关注细分行业龙头企业、工程端受益地产后周期明显的消费类建材企业,及“两材合并”相关标的。

    瓷砖:精装政策加码助推房企集采放量,B端龙头持续高增长:2016年以来,国家全装修政策持续加码助推龙头房企精装房规模快速提高,材料设备集采金额加速增长。2017年瓷砖行业2B端市场快速扩张,作为龙头房企的供应商,蒙娜丽莎和帝欧家居旗下欧神诺瓷砖工程业务快速爆发,其中蒙娜丽莎工程业务收入达15.03亿元,YoY+23%,欧神诺工程业务收入达14.53亿元,YoY+41%。随着精装修交付模式的不断推广,瓷砖企业2B端业务将持续放量,助推公司业绩延续高增长。建议关注帝欧家居。

    第二,玻纤等新材料行业市场稳定成长。玻纤行业依旧处于景气周期,随着下游应用领域的不断拓展,正逐步平滑掉其周期性,行业需求保持稳定增长,未来玻纤价格仍存涨价预期,龙头企业将充分受益;

    风险提示:房地产及基建大幅下滑;供给侧改革不达预期;环保力度不达预期;原材料价格不确定性;推荐公司业绩不达预期。

    行业评级与投资建议:展望2018年下半年,我们预计建材行业“环保去产能”将持续推进,落后产能持续出清将助推各子行业供需结构进一步改善;此外,住宅精装修深入推广将带动地产集采加速放量,家居建材2B端市场将快速扩张,行业总体景气度将维持高位,首次给予行业“强于大市”评级。

    第三,消费建材龙头市占率提升。随着消费升级及地产集中度的提升,终端客户对产品的性能愈发重视,价格不再是消费者唯一考虑的标准,有品牌溢价的消费建材龙头竞争优势凸显,同时绑定下游大地产商客户的原材料企业,有望随着地产商集中度提升而快速提升市场份额,成长性十足。

    风险提示:1、环保政策及供给侧改革执行不及预期导致落后产能复产:年以来,受益环保政策趋严与供给侧改革持续推进,建材行业落后产能持续退出,行业集中度不断提升,龙头企业盈利持续高增长。如果2018年下半年经济下行压力增大,国家环保政策及供给侧改革执行不及预期,将导致行业内落后产能复产,对建材行业的供需格局形成负面影响,导致企业盈利下滑。2、房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩:建材产品作为建筑产业链中游产品,需求受下游房地产与基建投资影响显著,如果未来房地产投资/基建投资出现大幅下滑,将导致上游建材需求萎缩,引发建材产品价格下跌,导致企业盈利下滑;3、原材料及能源价格大幅上涨导致公司盈利水平降低:由于建材产品的成本中原材料(矿石、化工品)以及能源(煤、)等成本占比较高,如果未来上游原材料及能源(原油、煤炭等)价格大幅上涨,建材企业未能及时向下游传导成本,将导致公司盈利水平下滑,影响公司业绩增长。

    推荐标的:海螺水泥,华新水泥,旗滨集团,信义玻璃,中国巨石,中材科技,东方雨虹,伟星新材,三棵树,北新建材。

    行业点评

    水泥行业:需求进入平稳期,供给侧收缩初见成效。17年前11个月,水泥产量为21.55亿吨,同比下滑0.2%,需求基本维持稳定。受冬季错峰生产影响,截止到12月上旬,华东地区42.5标号水泥均价达到512元/吨,较去年同期上涨169元左右,我们认为,随着水泥行业需求进入平台期,短期仍将保持平稳,而环保趋严及供给侧改革带来的行业供需格局的改善,阶段内提供了一种规范化、可持续发展的模式,预计18年整个行业供需格局保持平稳,四季度价格维持高位将为明年开春奠定高基数,明年一季度有望实现淡季不淡行情。预计明年上半年水泥价格同比较大幅度增长,区域内龙头充分受益。

    玻璃行业:行业供需格局改善,玻璃价格有望继续走高。我们认为,明年玻璃行业供需格局将继续改善,沙河产能停产一方面为明年开春奠定价格高基数,另一方面生产线复产周期较强,对明年上半年供需格局产生实质影响,考虑到未来两年约18%左右的生产线进入冷修高峰期,预计阶段性会出现供给大幅收缩的格局;而需求端,虽然房地产政策收紧对玻璃需求预期冲击较大,但从目前低库存,拿地速度高位的情况下,我们认为地产投资不会压制太久,考虑到玻璃销售与地产销售12-18个月的滞后期,明年玻璃供需格局将继续改善,价格有望再创新高。

    玻纤行业:行业周期性减弱,成长性显现。随着玻璃纤维高性价比的优势不断提升,下游应用领域在逐步拓展,玻纤行业正逐步平滑掉其周期性,行业内供需格局平稳向好,我们认为,玻璃纤维作为新兴的复合材料,渗透率在不断提升,风电纱,热塑及电子纱需求紧俏,行业进入到平稳发展的阶段,行业公司将跟随行业的发展不断提升业绩。

    消费建材:品牌价值凸显,市占率提升。受益于此轮房地产投资回暖,消费建材产销势头良好,叠加巨大的存量房市场,未来成长空间依旧很大。我们认为,随着消费升级及地产集中度的提升,品牌建材在销售渠道、品牌推广及产品服务上具有明显优势,消费建材进入品牌价值不断提升,迅速提高市场占有率的阶段,具有品牌溢价的龙头企业抢占先机。与此同时,深度绑定大地产商的企业有望随着地产集中度的提升快速提升市场份额。

    风险提示

    房地产投资与基建投资下行,未来水泥需求存在下滑风险,供给端水泥行业产能过剩严重,若行业协同破裂,未来区域内供需失衡,价格存在下跌的风险;

    房地产投资下滑,未来需求存在下滑的风险,目前玻璃行业存在大量冷修线,若未来冷修线复产加速,导致供给增多,价格存在下跌的风险;

    目前玻纤行业新建生产线增多,若集中释放产能,导致供给增速大于需求增速,未来价格存在下跌的风险;

    纯碱、矿石、沥青等原材料价格持续上涨,以及煤和天然气等能源价格上涨,将导致企业生产成本提升,存在盈利能力下滑的风险

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