医药行业品种决定一切,医药主题基金难独善其身

作者:大奖游戏官方网站

  研究医药行业有两大难点:一是医药企业基本没有共性,不像一些板块,摸透了行业也就对业内公司有了大致的了解;二是医药行业是在黑匣子里做判断,很少有医药公司会清晰地报告旗下众多医药品种的单体销售情况,这也意味着要摸清企业状况,需要花费更多精力。

  医药行业商业贿赂事件的曝光在近期接踵而至。在此利空冲击下,部分医药股相比沪深300指数出现较大幅度回调,而医药主题类基金净值亦出现大幅下跌。目前事态发展已略超市场预期,市场关注焦点在于反商业贿赂对处方药企业的影响到底有多大?这一波反商业贿赂事件到什么时候结束?依照基金经理和券商研究员们的判断,影响程度将在国庆后陆续出炉的上市公司三季报得到一定程度验证,而风波结束时间尚不可知,需观察后续发酵程度。在目前市场环境下,基金经理们基于市场和个股的判断,在操作上亦出现了较大分化,有人减仓短期回避,亦有人借势逢低加仓。具体选股逻辑上,基金经理和研究员们比较一致的建议是,关注基药招标政策带来的机会。

  刘田

  这两大难点决定了医药行业研究员的工作很不轻松,180家上市公司每家都要具体情况具体分析。对此,建信基金[微博]医药行业研究员邱璟旻深有体会,却也不以为苦。他说,早已把投研当作了生活的一部分。就像他比较敬仰的投资大师彼得·林奇,真正做到了把投资变成生活的一部分。彼得·林奇每年要调研2000多家公司,工作之外也会时时关注发现身边的优质公司,比如他挖掘的甜甜圈公司,就来自于他对美食的深入体验。

  医药板块受商业贿赂调查拖累

  在2010年的大幅上涨之后,医药板块陷入长达1年多的调整,部分个股在2011年更屡现黑天鹅事件。不过,华宝兴业医药生物优选基金经理范红兵日前接受第一财经日报(微博)《财商》记者采访时表示,医药板块在经过前期调整之后,目前已经凸显出投资价值。

  邱璟旻还十分认同彼得·林奇的价值投资理念,并将其运用于投研之中。对于他来说,判断医药股的价值,有两个步骤,第一步算清医药企业的业绩,第二步综合衡量市场、细分行业的估值中枢,配比企业的过往业绩和未来盈利增速,以此判断医药股是否具备投资价值。

  最近两个月,事关医药行业商业贿赂事件不断被曝光。

  作为目前市场上第三只医药行业基金,华宝兴业医药生物优选基金在出发时点上显然较两位“前辈”具有估值优势。汇添富医药保健基金成立于2010年9月21日,当时申万医药板块估值水平(整体法)为49.77倍;易方达医药生物行业基金成立于2011年1月28日,当时申万医药板块估值水平为42.44倍。而目前医药板块的估值水平仅28倍。

  如何算清业绩呢?邱璟旻表示,对于医药类个股的研究,是以品种为导向的。中国的医药企业,按照邱璟旻的框架,可以划为三大块:中药、西药和非处方药(OTC)。中药可以分为种植(饮片)和制剂两个子类别;西药可以根据产业链分为中间体、原料药和制剂三个类别。不论哪个类别,在中国研发新药极其困难的产业环境中,一个公司是否拥有独特的医药品种,正是企业的价值所在。

  继7月份全球领先的制药巨头葛兰素史克被曝大规模行贿之后,不久前媒体相继曝光甘李药业、正大天晴商业贿赂事件。

  医药行业内生性增长强劲

  医药和其他消费品不同,它不需要说服消费者的过程,因此,如果是独特品种,就拥有很高的竞争门槛,享有高利润。

  正大天晴药业集团股份有限公司是国家重点高新技术企业、国家火炬计划大奖游戏官方网站,连云港新医药产业基地重点骨干企业、中国制药工业百强企业,是制药大省江苏的纳税大户,对正大天晴的曝光,证明了此次整治医药商业贿赂的范围遍及国内外企业,而非仅针对外企。

  《财商》:医药板块自2010年12月开始进入震荡下行区间,你觉得主要原因是什么?目前时点板块的投资价值如何?

  除了品种,如果还要优中选优,还可以看看企业的其他品质,如是否具备有力的在研产品,优秀的管理人员,公司的体制,股权结构,有没有适当的激励机制以及地域。

  不仅如此,9月16日,化名为“佐罗”的爆料人向记者举报美国爱尔康(A lcon)公司涉嫌通过医药产品上市后调查的形式,向相关医生提供商业贿赂,以促进其人工晶体产品的销售,同仁、协和等医院卷入。

  范红兵:医药板块指数在2010年涨幅惊人,当年年底的动态市盈率达到40~50倍,相对较高。从2010年底到现在随着大盘调整,板块估值有一个下降的趋势,一个原因是市场整体估值水平下降;第二个原因是原来大家对医药板块预期增速比较高,随着预期增速有所下调,大家对原来预期有所修正。

  当然上面也提到,研究医药企业是在黑匣子中做判断。那么如何获得企业的真实经营情况?邱璟旻的方法是从药监局,从经销商,从竞争对手那里去印证企业的销售数据,同时与其历史数据进行比对。

  与此同时,伴随着监管层加大对医药企业合规检查,重点打击商业贿赂行为,摸底范围从外企逐渐转到国内药企,政策面扰动因素增加使得板块出现了明显调整。同花顺iFinD统计显示,在二级市场医药板块最近一个月集体下跌超10%,而沪深300指数却上涨超5%。在过去的一个月中,海思科、华润三九、康美药业等8只个股跌幅逾10%,其中海思科跌幅高达近27%。

  在现在的时点,我们认为医药股的安全性已经到了比较高的一个水平。我们分析了2005年上证综指998点和2008年1664点时医药股的估值,平均在20倍左右。目前市场医药板块整体估值也在20多倍。所以从绝对估值角度来说,我们认为医药股的安全性已经很高了。

  从品种出发可以说是甄选个股的最佳方法。除此之外,要挖掘优秀的医药潜力股,还有两个途径。其一就是中药企业。虽然中国的西药新品研发很难,但是中药创新却有着极其难得的基础。因为古代中医留下不少古方,医药企业可以对古方进行开发,虽然周期同样很长,但至少成功率要比西药高得多,因此,能够开发中药新品的医药企业潜力也很大。

  而医药股的不佳表现使得医药主题类基金亦难独善其身。从行情数据对比看,最近一个月,华夏上证医药卫生E T F、易方达医疗保健基金净值跌幅均超过5%,华宝兴业医药生物基金、汇添富医药保健基金净值均有不同程度下跌。

  《财商》:那从医药行业本身增速来看如何呢?

  其二,当前不断深化的医疗体制改革,也是药品企业不可多得的发展机遇期。过去几年,基药目录已经从309种增加到520种,其中还增加了不少独家品种。虽然药品价格下降了,但是随着医疗消费人群从城镇向农村扩张,将给企业带来巨大利好。在这个过程中,邱璟旻建议,可以根据医生的用药习惯去寻找医药品种,同时跟踪那些渠道下沉,去寻找在基药上有所积累的企业。

  “商业贿赂尚未完全盖棺定论,其肯定还是继续影响医药行业的重要利空因素,不过后续尚需取决于其发酵程度。”富国基金首席策略分析师张宏波对南都记者称。

  范红兵:2011年整个行业增速相对比较乐观,收入增长30%,盈利增长相对20%左右。其实医药行业和其他行业有非常明显的不同,医药股内生性增长的动力还是非常强劲的。其他很多周期性行业则受制于政策的变化,在国家4万亿投资和地方政府投资的推动下,这些行业短期内投资加快,盈利也会有明显上升,但一旦经济增长方式发生变化,这些行业的增速肯定会明显下滑,这些公司的估值也会有一个大起大落的趋势,但医药板块相对是一个比较稳定的行业,这和它行业内生性增长动力有关。

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  广州一位不愿具名基金经理向南都记者坦言,事态发展略有超出此前预期,市场对于处方药企业开始普遍存在一定的担忧,主要关心两点:第一是反商业贿赂对处方药企业的影响到底有多大?第二是这一波反商业贿赂事件究竟什么时候结束?

  这种内生性增长动力主要和我国人口结构的变化有关,从一个人一生药品消费比重来看,老年药品消费占一个人一生的80%左右。整个中国人口老龄化的趋势在未来20年非常明显。有这样一个预测,到2040年中国老年人口将达到4亿以上,占到20%的比重,这样一个强大的群体对医药行业是非常大的支撑,支撑着医药行业在未来能够保持确定增速。

  三季报将印证利空影响程度

  其次,药品消费还与国民可支配收入有关,随着人均GDP提高到4000美元以上,衣食住行已经得到基本解决,人们对健康的意识也在不断提高。在发达国家,一个人25岁以后,随着年龄增长药品消费在消费支出中占的比重提升非常快。

  事实上,就目前医药股的基本面而言,利空因素不仅是商业贿赂。上半年连续上涨已经高企的估值,医药招标降价预期均是医药股需要调整的因素。而下半年政策扰动相对密集,各省非基药标和基药标也将陆续展开,招标细则的公布和执行将对医药行业造成扰动,加剧行业内部分化。

  第三,国家最近几年一直在投入,过去三年累计财政补贴总额达1.2万亿,补贴主要针对医疗保障体系的完善建设,使农村、城镇居民和在职职工三个医疗体系达到一个相对完善的程度。未来几十年政府依然会毫不动摇地支持医药行业的发展,所以行业未来增速比较确定,增速也会比较高。

  上海一位基金经理向南都记者透露,确实有人提前动手砍掉部分头寸回避风险,不过亦有人趁低加仓片仔癀、同仁堂、云南白药等。

  看好四大板块一个机会

  深圳一合资基金公司基金经理直言,在目前的市场环境下,大家的操作也开始高度分化。每个基金经理的操作风格不同,不喜欢做短线的就不会动,即便遇到一定困难也会暂时扛一扛。如果基金经理权衡市场的风格的确不在自己这边可能会考虑做一定的调仓换股,但是如果不熟悉其它领域,贸然换股,很容易追涨杀跌,高点进入。

  《财商》:目前来说,你更看好医药板块哪些投资机会?

  张宏波表示,医药板块的调整一直在压低其估值,医药行业的三季报业绩预期一般。相信在三季报时间窗口过去后,好的公司会浮现出来,业绩增长稳定、估值相对合理的公司更有投资价值。“好的医药公司要等待明年,这个过程中会出现分化,最近一两年未涨,明年业绩稳定的公司会逐步出现,这一类个股一步步买入,永远都有机会。”

  范红兵:我们目前主要看好四个板块和一个投资机会。

  而铭远投资投资总监韩跃峰亦认为,在医药板块最近下跌后行业内分化加剧,其认为反商业贿赂对于处方药类公司压力更大。在其看来,国庆后即将接连出炉的三季报将印证反商业贿赂的实质性影响。

  第一是品牌中成药。国内其实不乏独家品种的品牌中成药企业,这些企业过去增速稳定,股价涨幅也很惊人。比如东阿阿胶(000423.SZ)、片仔癀(600436.SH)、云南白药(000538.SZ)等,这些品牌药企业绩之所以能够保持稳定增速,就在于它的主导产品是独家品种、保护期比较长、产品价格优势明显,这些企业只要公司治理结构不产生偏差,就有相对垄断优势。

  综合市场各方分析看,反商业贿赂并不会从根本上改变行业的生态和发展趋势。医药股重新获得资金青睐,主要取决于两点,一是三季报业绩明朗,市场对反商业贿赂事件的负面预期逐步消化。二是市场对周期股的热情消退,资金重新考虑配置医药板块。历史经验表明,由于市场风格转换带来医药板块的短期回调,都是逢低买入的机会。

  第二是特色原料药和制剂生产企业。这些企业在过去十几年基本与国际医药巨头合作,已经把海外成熟技术、管理方法基本掌握,也已经从原来单纯提供原料药转变到生产制剂,再通过制剂出口走向海外。这类企业起点高、未来产品的市场也比较广。

  关注基药招标机会

  第三是生物技术类的医药公司,包括疫苗、蛋白质药、多肽药、基因工程药等,国内在这方面跟国外差距不是很大。很多华人在跨国企业从事这方面研发,积累了很强的专业背景和技术,然后回国创业。他们生产的产品基本是国内首家生产。这类企业只要产品是独一无二、技术壁垒高、市场蓝海大,未来只要不发生很大偏差,成长性也很好。

  在近期的利空风暴中,韩跃峰意外发现部分个股基本不受影响或者比较少。如近期表现较好的黄海药业、海正药业。因此,其认为长期看可以选择非处方药、不在招标范围内公司。

  第四类是医药商业渠道并购的价值。在发达国家,医药流通企业数量很少。截至2009年,美国前三大药品流通企业的市场占有率达96%,日本是67%、欧盟是65%。国内批发企业有1.3万家,前三强的市场占有率只有20%,前十强也只有35%,这和国外的差距还是很大。所以未来国内医药流通企业集中化趋势会加快,我们看到上海医药(601607.SH)、国药控股(01099.HK)、九州通(600998.SH)都在走并购的道路。未来商业渠道的价值会进一步显现。很多大的央企在并购过程中可能并不会单纯考虑企业短期的盈利,而是根据企业覆盖的范围、销售规模来判断其价值,所以我们看到南京医药(600713.SH)前期盈利不好,但最近股价涨势仍比较好。

  而上述上海基金经理坚持认为,医药行业长期需求稳定,相比其他行业仍有较高的绝对增速,但短期内或有业绩下行和风格切换的风险,但经济转型趋势下,仍是可以长期配置品种。将从行业中选择成长确定、受政策影响相对较小的个股。在近期主要关注两条主线,其一规避药品降价、商业贿赂等行业政策性风险,其二关注近期新基药招标政策带来的投资机会。

  另外医药企业的投资机会还来自于企业的变化,比如重大产品的变化、企业核心人员的变化等,变化与其股价有很大关系。比如九芝堂(000989.SZ)换了一个总经理,这个总经理之前在东阿阿胶做营销,这个变动公告出来之后九芝堂股价就有很大上升。对于有些企业高层人事变动和产品变革会带来很大的机会。在美国市场,公司股价与在研产品每个阶段都有关系。

  在渤海证券研究员贾丽杰看来,医药生物板块近期行情的子行业特征依然并不明显,而从估值角度,医药板块的整体估值压力依然较大,因此其认为个股分化的行情将持续。选股方面建议关注确定性,优选业绩增长预期突出且明确的优质个股,选择两条投资逻辑,一是关注基药放量的可能性,首选基药招标概念相关个股;二是中药独家品种企业,推荐中药白马股。

  《财商》:在确定了投资机会后,你如何挑选个股?

  采写:南都记者 刘杨

  范红兵:第一企业必须有好的治理结构;第二是好的产品,甚至是一群好的产品储备。产品首先要有一定技术壁垒、保护期相对长、应用领域很广。目前应用第一大领域是抗生素,但抗生素企业太多,不在考虑范围之类。第二大领域是心血管肿瘤药,这一块的投资价值还是很明显。

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  第三是药品销售能力,销售能力决定了好的产品能否变成销售收入。第四是好的价格。公司的股价和市值是不是已经充分反映了投资人对企业未来重大利好的预期,如果已经过度反映预期,那么并不是一个好的投资时机。去年医药板块上市公司出现一些黑天鹅事件,我个人理解其实是投资者对公司未来盈利过度预期,在股价涨幅非常大的情况下,如果出现一些未能达到预期的信息,股价调整就非常大。

  《财商》:医药企业如果产品单一,风险是不是相对更大?

  范红兵:其实国内医药公司和海外有明显区别,国内医药公司基本上90%都是仿制药,真正具有独家品种企业比较少。国内医药企业研发投入相对薄弱,销售收入10%以上投入研发的企业非常少。很多企业品种单一与整个国内医药企业投入研发经费多少有直接关系,可以说是根本原因。

  现有产品单一要辩证看。首先这种风险是不是来自于“短命”产品,比如只能经营两三年,市场竞争格局变化将导致产品市场份额下降很快。但如果是壁垒很高,产品保护周期长,未来5年~10年其他企业都不能进入这个领域,那么只要没有产品质量的风险,这种单一产品企业相对来说还是比较安全的。

  范红兵简介

  硕士研究生,曾在南方证券、中新苏州工业园创业投资有限公司、平安证券(微博)从事证券研究、风险投资工作。2007年7月加入华宝兴业基金(微博)管理有限公司,先后任高级分析师、基金经理助理、基金经理等职。现任华宝兴业医药生物优选基金经理。

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