市场发展新图景勾勒成型,冬季躁动

作者:大奖游戏官方网站

事件:11月16日,证监会副主席李超在第四届中国创业投资行业峰会上公开表示,下一步将深化新三板市场改革,推进市场精细化分层,研究差异化的发行、交易、信息披露和监管制度安排;11月21日,股转系统监事长邓映翎在2017新三板发展论坛上表示强调交易机制方式,分层的方案包括三类股东问题已经得到了管理层的统一认识;11月29日新华社发文表示新三板改革已经箭在弦上。 我们的点评如下:

新三板市场改革的步伐坚定而有力。近期,越来越多有关新三板的积极信号陆续释放出来,不断完善新三板相关制度的呼声日益高涨,多位来自全国股转系统的人士公开发声,使得业界对新三板后续政策的落地预期渐强。

11月22日,全国股转系统监事长邓映翎在广州举行的新三板发展论坛发表了题为《新三板下一步的改革方向》的演讲。会上,邓映翎阐明了新三板进一步改革的交易机制方式、分层方案以及三类股东解决办法已经得到管理层的统一认识,新三板的春天正在来临。

大奖游戏官方网站,    融资难度加大倒逼新三板相关改革制度加速出台。根据wind数据,2016年新三板累计完成融资总额1350亿。本年截至12月3日,在新增挂牌公司达到2041家的情况下,新三板累计完成融资总额仅有1149亿。新三板挂牌企业融资难度加大、优质公司寻求IPO、新增资金入场速度减缓等多方面因素促使新三板改革再次提速。

全国股转系统近期密集发声,向市场传递出完善新三板的积极信号,勾勒出市场未来发展改革新图谱。从“三类股东”到完善分层机制,从差异化制度供给到交易机制的突破,不一而足。

邓映翎认为,新三板作为新兴市场,今年最突出的问题在于流动性低迷,而流动性与交易机制、分层制度和三类股东三大因素息息相关。其表示,新三板可以考虑采用不连续竞价交易,一方面改变目前不够公平高效的交易方式,同时也与上证所、深交所的连续竞价交易形成差异化。

    新三板改革路径日益清晰。在监管层最新的表态中,差异化的发行、交易、信息披露和监管制度安排被依次提出。在过往的跟踪研究中,我们一直强调新三板流动性问题的根源是“一个非公开发行的市场期望去匹配一个公开交易的市场”,此次监管层对新三板改革方向的定调起到了正本清源的作用,一旦理顺了发行和交易机制的先后顺序,我们有理由期盼关于新三板市场更多的改革细节也会陆续推出,这对于提升市场情绪,明确投资者的交易策略有着积极的作用。

11月初,全国股转系统副总经理隋强在中国新三板并购高峰论坛上表示,今年全国股转系统围绕着供给侧结构性改革的主题,持续在多个方面深入探索,做了大量的基础性工作。未来一到两年改革的方向是统筹完善市场发行、交易、信息披露、监管等各项制度,提升市场功能。把完善分层作为深化改革的工作要求,逐步构建能上能下、进退有序的市场有机联系。

关于新三板分层机制,邓映翎指出,分层是为了给不同类型的挂牌公司提供差异化服务,但是随着两年运行也发现一些问题。首先是创新层不够稳定,有320家首届创新层公司今年被剔除,新晋创新层公司多达700多家,高淘汰率反映出创新层不够稳定,不利于投资者进行交易。

    创新层差异化的制度供给有望夯实新三板“苗圃”和“土壤”的市场功能定位。股转公司邓映翎提到了创新层的不稳定性、首套标准的盈利性指标对小微企业要求过高、成长性指标容易造成业绩不稳定。考虑到创新层作为新三板改革的试验田,我们判断新三板明年创新层的公司家数或将再次拓宽、交易方式也将更加市场化、股权分散度也将得到进一步改善。与此同时,新三板创新层公司的监管制度有望加强、信息披露也会更加完善,创新层公司的权益和义务将迎来积极改变。

全国股转系统公司监事长邓映翎11月22日在广州演讲时表示,新三板改革的多项举措已经得到管理层的统一认知,新的政策在交易机制、分层机制和“三类股东”等问题上有望得到突破。

对于市场最关心的三类股东问题,邓映翎也给出正面回应,“虽然三类股东只有4000家,占机构投资者总数的8%。但是它们的特点是水平极高,投了1000家公司,788家创新类,1117家基础层,这些企业的年平均利润达到1776万。三类股东数量虽少,但投的都是最好的公司,所以在企业IPO过程中就变成一个巨大的问题。”

    “三类股东问题已得到管理层统一认识”,有望减轻明年产品到期潮对市场造成的负面冲击。在过去两年,由于投资者对市场定位的理解出现了偏差,短期资金涌入市场,在2018年,部分新三板理财产品即将到期。三类股东问题的妥善解决有利于减轻持有人对产品流动性以及退出渠道的担忧,从而减轻对市场的负面冲击。同时,三类股东问题的妥善解决使得部分优质企业的融资障碍得到解除,利于吸引新增资金入场。

在12月5日第一财经新三板年度峰会上,全国中小企业股份转让系统挂牌业务总监李永春表示,新三板下一步改革要以优化分层为抓手,配套差异化交易制度、差异化监管制度、差异化信息披露制度等。

国务院文件规定,新三板是机构投资者的市场,目前新三板市场上有大约40多万机构投资者。其中大约有4000多家是我们所谓的三类股东。他们不是法人机构也不是个人,而是以产品、项目为主体的契约型产品,是由证券公司、保险公司、信托公司、基金公司、期货公司发行的。

    总而言之,我们认为监管层的表态意味着新三板市场的改革路径日渐清晰,新三板市场或将迎来积极变化。

此外,全国股转系统信息研究部副总监李萌近日表示,对于市场密切关注的问题,全国股转系统都已经和正在做大量艰苦的基础性研究工作,不少工作在多个层面上得到了一定共识。

“如果不解决三类股东这个问题,怎么发展机构投资市场。 其他的机构投资者是不是就进不来了?是不是以后公募基金也不能进来了?”邓映翎表示,新三板流动性的问题不是单一问题,而这几个一起解决才能有效,所以难度大。所以这两年里,股转公司一直在沟通,在做方案、在讨论,为的就是让大家一个统一的认识,这需要时间。 :

完善分层或成改革抓手

截至目前,新三板挂牌企业总数超过11600家,成为全世界挂牌企业数量最多的资本市常虽然新三板自2016年分成创新层、基础层之后,但受流动性差、融资能力不强、市场氛围不活跃的困扰,分层机制对市场整体起到的改善作用不及预期,进入创新层的公司也没有获得更多的入层红利。

对于市场分层问题,邓映翎表示,分层制度的设立目的在于向不同类型的挂牌公司提供差异化服务。但从实际运行情况来看,目前的创新层并不稳定,在今年的第二次分层过程中,20家公司从创新层离开,新晋创新层公司765家,很多公司进入创新层第二年就淘汰了,不利于投资者进行交易。

分析人士认为,以创新层为例,在分层实施一年半的时间里,创新层可谓处于政策的“空窗期”,而且2016年以来新三板的严格监管也为各种政策落地提供了市场保障。

“虽然初步实施了分层,但是分层的效果还是有待进一步优化。”李永春坦言,现在看,并不是把所有规模大、盈利能力强、流动性需求高的企业分进创新层,创新层和基础层的差异还没有那么明显。因此,下一步要进一步优化分层制度,完毕以后,会实施差异化制度安排。要把完善分层管理作为深化改革工作的主要抓手,进一步降低市场信息收集成本,稳步退出差异化的制度供给和服务,逐步构建“能上能下、进退有序”的各层次市场间的有机联系。

事实上,深化分层改革的主要目标,就是要让广大符合条件的中小微企业都能在新三板“各层次”中获得相适应的资本市场服务,推动适应创新、创业、成长型中小微企业的长期资本形成。

破局“三类股东”成市场关注点

“三类股东”也是新三板市场面临的一大症结。“三类股东”指契约型基金、资产管理计划和信托计划等非公开募集的金融产品。“三类股东”企业则是指直接或间接股东中含有三类股东的企业。

如何解决“三类股东”持股带来的潜在风险也是政策重点关注的方面。据了解,目前参与新三板的机构投资者有40多万家,其中“三类股东”约占8%,他们投资了700余家创新层公司和1100余家基础层公司。目前“三类股东”的尴尬就在于,在新三板市场上是合格投资者,在IPO审核阶段是被严格管控者,在IPO发行成功后的主板市场上又是被允许的合格投资者。

四川拓泰律师事务所律师表示,“三类股东”是创投机构在国内融资环境下采取的一种创新,通过聚集社会上的闲散资金,交由专业投资机构投资到创新创业企业中。这种创新可能与现有法规有冲突,但它有利于创新创业企业发展。

东北证券 研究所新三板首席研究员付立春认为,解决“三类股东”问题在技术方面难度并不大,主要在于多层次资本市场体系衔接上需要协调。应更在意这类股东的经营可持续性、规范性以及成长性等实质性问题。

作为多层次资本市场的重要组成,新三板市场的发展扩展了我国多层次资本市场对企业服务的覆盖面,使更多的中小微企业进入资本市场,实现直接融资,优化融资结构,切实服务了实体经济的发展,为我国经济发展增添新的增长动力。

分析人士称,全国股转系统近期这一系列对外发声表态,可以看做为接下来的制度改革、完善所释放出的预热信号。同时,这也体现出新三板在国民经济、资本市场发展中的重要作用和价值,监管层有能力、有意愿为新三板美好的未来创造条件。 :

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