大奖游戏官方网站基金总经理面前遭逢双重考验,基李帅(英文名:lǐ shuài)化资金配备

作者:大奖游戏官方网站

  基金卸“选时”重担 基民增“配置”负担

  □本报记者 郑洞宇

  每经记者 李娜

  □本报记者 李良 曹乘瑜

  《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿拟规定股票基金、债券基金、货币市场基金等类型的基金产品,应当有80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。对此,不少业内人士表示,征求意见稿凸显了各类型基金的风格定位,有利于基金投资向资产配置转型。过去,投资者倾向于选择明星基金经理管理的基金,主要集中于股票型产品,资产配置结构单一。倘若基金产品投资风格通过仓位下限提升实现明确的界定,未来基金的工具特性将进一步凸显,投资者可借助不同类型的基金产品进行组合,实现有效的资产配置。在基金业向现代财富管理机构转型的大背景下,不少基金公司也致力于丰富公司的产品线,打造全面的产品“兵器谱”,通过多样化的产品来满足持有人的资产配置需求。

  时隔六年,安信基金申报的安信平稳增长基金获批,标志着“全攻全守”型的混合型股票基金重现江湖。

  若无意外,待新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见结束后,股票型基金即集体启动契约修改,将仓位下限提升至80%。

  淡化择时 强化选股

  “管理层放松仓位下限的意图很明显,年初的时候就在讨论这个事情,没有想到这么快。”沪上某基金公司的资深营销人士对 《每日经济新闻》记者表示。

  新规受到了大多数基金经理的欢迎。最低八成的仓位意味着,他们将卸下“选时”的重担,专精于“选股”的职责——这或许会令他们少了几分焦虑,多了几分从容。但对于大量沉淀于股基中的普通基民而言,这样的调整并非福音,因为他们仍不具备“选时”能力。当基金经理们欢欢喜喜地告别“选时”时代时,谁能为普通基民接过这副重担?

  目前多数债券基金、货币基金对相应资产的仓位配置大都在80%以上,所以新规对这些基金影响不大。而股票型基金中仍有不少仓位不及80%,新规若实行,这些基金则存在硬性回补仓位的要求。有业内人士担忧新规弱化了股基基金经理的择时与资产配置能力。不过,一位股基基金经理私下表示,股票型基金仓位下限提高能够减少基金经理对资产配置的烦恼,事实上增仓、减仓对于投资收益的贡献度有限,所以对新规定欣然接受。

  同时,不少基金持有人产生疑问,混合型基金执行的30%仓位底限惯例取消,是否意味着不久传统股基60%的仓位底限也会放开,老股基是否会修改契约同样变成 “全攻全守”型?有基金业内人士表示,老股基修改契约的可能性不大,但会在以后申报的新基金中体现仓位的新趋势。

  业内人士指出,从海外市场经验来看,股基将“选时”责任转移给投资者后,会催生出专司“选时”的衍生行业,如基金投资顾问、FOF(专门投资于其他基金的基金产品)等,这将调整既有的基金业版图。此外,由于仓位下限的提高,股基的投资风险显著加大,这也将分流出一部分风险偏好程度相对较低的投资者,并促使部分基金公司在投资风格、产品布局上进行转型,从而对基金业的既有结构形成冲击。

  事实上,近年A股结构分化格局严重,股基择时的意义正在弱化。Wind数据统计显示,2012年以来业绩表现最好的普通股票型基金上投摩根新兴动力,近五个季度股票市值占基金资产总值比例分别为87.41%、89.44%、85.92%、84.55%和84.32%,仓位基本上都保持在一定的中枢,即使在2012年三、四季度A股屡创新低时,也保持着80%以上的股票仓位,可见选股对业绩的贡献更加明显。此外,华宝兴业新兴产业、广发核心精选等业绩居前的股票型基金近五个季度股票仓位也均保持在80%以上。而反观2012年以来业绩垫底的基金,则出现了仓位“追涨杀跌”的迹象。

  不少基金经理也对记者表示,如果股票型基金60%的仓位下限放开,感觉压力会更大,不但需要加强选股能力,还需要加强择时能力。而对于基民来说,在0~100%的仓位放开后,基金业绩最好的参照物就是目前基金公司的专户业绩。

  类指基成双刃剑

  事实上,淡化择时,能够进一步体现基金经理的选股能力。有基金业人士认为,仓位下限提升后,股基超额收益的来源就是选股能力,这样的业绩更加具有含金量。

  老股基修改契约成本高

  对于股基变身“类指基”背后的含义,普通投资者一脸茫然。他们并不清晰的了解,仓位下限提升20%以后,股基将如何重构其风险收益特征,又将会对他们的投资收益产生怎样的影响。但对于他们即将承担的“选时”责任,普通基民的反应却十分强烈。

  丰富产品 优化配置

  随着近日安信平稳增长基金的获批,基金业内人士悄然发现,偏股型基金仓位可以降为零。

  当仓位下限提升至80%时,股票型基金的风险收益特征便快速逼近指数型基金——部分增强型指数基金的仓位下限已降低至85%。正因为如此,有业内人士将调整仓位下限后的股票型基金形象地称为“类指基”。

  不过,倘若A股出现单边下跌的熊市,基金如何规避风险?基金分析人士认为,目前A股处于历史低位,市场震荡的概率更大,很难出现单边大幅下跌的行情,在这种市场环境中明确基金投资风格,也是合适的时机。而公募基金做的就是相对收益,以指数为比较基准,股票基金经理在熊市中要做的也是战胜指数。

  不少基民也由此产生疑问,既然混合型基金仓位放开,是否意味着未来股票型基金60%的仓位底线也会被取消?众所周知,基金被视为市场稳定器的效用,随着市值规模占比的降低,正在逐渐失去话语权。

  但与指数基金被动投资迥异的是,大幅提高仓位下限的股票型基金,主动投资的“进攻性”则更加凌厉。无“选时”之虑的基金经理们,将会把更多的资产配置于他们眼中的优质个股上,且少数个股对基金净值的影响显著加大。这意味着,变身“类指基”的股票型基金,其业绩的波幅可能进一步加大。

  据某基金研究机构主管介绍,海外股票型基金也重在选股而非择时,基金经理做股票投资的超额收益主要来自于选股能力。从历史投资数据来看,基金经理选股和行业配置对投资贡献更大。倘若基金风格定位更加清晰,有益于基金经理发挥自身的投资特点。投资者选择基金通常从两个角度出发,一是基金产品能赚钱,二是基金能够满足资产配置需求。每个产品、每个基金经理都有不同的风格,提高配置资产下限将基金风格进行清晰划分,有利于投资者选择相关基金产品进行资产配置,降低组合风险和提高组合收益。

  “我觉得这个应该是顺其自然的事情,在以后申报的新基金中会有所体现,老股基修改契约的可能性不大。”沪上一位基金公司的产品部人士表示。

  对于股基变身“类指基”背后的含义,普通投资者一脸茫然。他们并不清晰地了解,仓位下限提升20%以后,股基将如何重构其风险收益特征,又将会对他们的投资收益产生怎样的影响。但对于他们即将承担的“选时”责任,普通基民的反应十分强烈。“基金不是号称专家理财么,怎么还要我们自己来‘选时’呢?”50岁的老基民王建激动地向记者表示,“我们普通百姓买基金,本来就是冲着省心、放心才买的,我们哪里有能力承担‘选时’的责任?”

  对于基金公司而言,倘若未来各类型基金仓位下限提高后,资产配置的责任也依然不能卸下。一些注重持有人利益的基金公司,近年也不断丰富公司的产品线,旨在全天候地覆盖投资机会,在合适的时机给持有人推荐合适的产品。因此,基金业人士表示,即使出现股市单边下跌等极端情况,基金公司也可以引导投资者将资金从股票型产品转移到债券型、货币型、保本型产品上。这种双赢的模式也符合基金公司向财富管理机构转型的大方向。

  “老股基修改契约成本高,要召开持有人大会投票。通过还好,若不成,就很麻烦。现在一只基金持有人很多,而且很分散,仅电话沟通就很繁琐。如果采取现场开会的方式,提前信息披露等程序更为复杂,而且费用更昂贵。”一位合资基金公司的销售人士坦言。

  但在业内人士看来,提升股基的仓位下限,是恢复主动股基高风险属性的最好方式。银河证券基金研究中心总经理胡立峰[微博]表示,投资者应该知道,主动股基就是投资品种,不是理财工具。投资者在购买时要充分了解其中的风险,在投资过程中如觉得风险高应赎回。销售机构以后要更清楚地向投资者进行宣传。

  某中等规模基金公司的有关人士则表示:“估计我们公司不会为此修改老股基的相关条款,未来推出这种产品的可能性还是有的。

  不过,相较于普通基民的困惑,基金经理们对仓位下限提升的承受力显然更强。这种承受力,一方面来自于他们对自己精选个股的信心,另一方面,则源自于他们长期“选时”的力不从心。多位基金经理在接受中国证券报记者采访时表示,在实际工作中,很难兼顾“选时”和“选股”,而基金经理的专业能力其实更多体现在“选股”上。一位投资总监直言不讳地指出,“选时”通常无法给基金创造收益,同时还会加剧短线操作,不仅不利于长期投资,还会增加投资成本。“尤其是在现在的市场环境下,趋势投资非常明显,主动型股基把本该用于‘选股’的精力很大一部分分配到‘选时’上,这是很不合理的。”该投资总监说,“给了这么灵活的仓位空间,但很多股基业绩依旧做得很差,还不如不‘选时’。”

  选股择时压力大

  新华基金[微博]投资总监王卫东则表示,提高基金仓位下限,短期看可能会加剧股票型基金的业绩波动,但从长期看不会有影响。“由于整个市场规模很大,即使在熊市里,也有结构性的机会存在,也有很多表现优异的个股。就像现在的市场,虽然点位不高,但是有很多值得投资的个股,也能让擅长选股的基金获得比较好的收益。”王卫东说。

  值得注意的是,接受《每日经济新闻》记者采访的基金经理均表示,如果60%的仓位下限放开,压力将更大。

  FOF或迎“春天”

  “这也意味着,你不仅要择股还要择时。要知道,仅做好其中的一样就不容易了。”沪上一位基金经理如此告诉记者。

  当基金经理们欢欢喜喜地卸下“选时”重担,而普通基民仍不具备“选时”能力之时,谁来承接这份责任?

  “现在基金经理很多都有擅长的方面,有的投资思路是自下而上的选股为主,有的是自上而下的择时为主,能两者兼具的没几个。客户会选择最优品种进行比较,对自己选择的产品进行调整,所以基金经理的压力增加了很多。”北京某基金公司人士表示。

  新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿让业内看到了希望。在《管理办法》第三十条中,首度将FOF(基金中基金)纳入了公募基金的产品范围,明确了“百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的,为基金中基金”。业内人士指出,通过FOF基金的运作模式,被股票型基金经理卸下的“选时”重担,将可以由FOF基金承担,而普通基民可以通过投资FOF的方式,继续享受完全托付专家理财的便利。

  华南一基金公司的投研人士表示:“这就意味着未来基金公司需要加大对宏观经济的研究,投委会决定未来一段时间基金配置的方向是该加仓还是减仓。不过,这就容易出现有基金公司集体踏空,有基金公司被套在高位的现象。”

  上海某基金公司市场总监向中国证券报记者表示,近年来,随着基金产品的极大丰富,以及创新产品频出,普通基民自主选择优质基金产品的难度正在加大,由此衍生的投资顾问需求则催生了包括FOF在内的多种新兴基金产品。“由于公募基金行业此前不能发行FOF产品,因此,现有的FOF主要是以私募的形式存在,而从它们运作的效果来看,还是颇得客户的认可的。”该市场总监说,“一旦股票型基金的仓位下限大幅度提高,对基金经理选股能力的考验就会大幅提升。因此,无论是出于‘选时’的需求,还是对基金经理的深度了解,普通基民都有必要寻找到合适的产品来解决投顾需求,这为公募基金未来发行FOF产品奠定了基础。”

  流动性问题待解决

  从国外的经验来看,这显然是一个潜力庞大的市场。以美国为例,公开统计数据显示,近20年来,美国FOF数量逐年增长,从1990年的20只增长到2011年底的1047只,资产规模从1990年的14.26亿美元,增长到2011年底的10479亿美元,占美国共同基金资产规模的比例近10%。而在中国,目前FOF尚处于起步阶段,主要存在于券商理财产品和私募基金之中。以券商理财为例,WIND数据显示,截至5月11日,目前存续的FOF产品仅有76只,资产管理规模不过159.5亿元人民币。

  择时,还仅仅是其中一个方面,流动性也是基金不得不面临的现实问题。

  某基金分析师指出,随着十几年的跨越式发展,公募基金行业无论是资产管理规模,还是产品丰富程度,已经达到一个巅峰,需要更专业的研究分析,才能号准基金产品投资的“脉象”。而近年来,各大券商针对基金产品的研究不断深入,已经具备了为FOF产品快速发展提供研究支持的能力,可以部分承接股基提升仓位下限后转移出来的“选时”职能。

  “我觉得,如果仓位下限放开,对规模在10亿元以上的基金没有什么用,10亿元规模以下的效果会比较好。”某合资基金公司的基金经理讲述了自己的看法。

  小股基艰难转型

  “这里面会涉及一个流动性问题。市场下跌时,大家都想卖,到时就是想卖也卖不掉。而且随着经济转型,过往的大盘股诸如钢铁股、机械股等都不再是基金的重点持仓品种。代表经济转型的信息技术类个股、节能环保股等新兴产业股,往往流通盘都要小很多,有一些个股的流通市值还不到1亿元。”该合资基金公司基金经理进一步表示。

  需要指出的是,随着仓位下限强制性地定格在80%,现有股票型基金之间业绩、资产管理规模的分化或更为严重。

  上述华南投研人士也表达相同观点:“我也同意这种观点,这种仓位很适合采用发起式的小规模基金。对于一些新成立的基金公司,如果利用好业绩突出,有望缓解甚至是帮助基金公司走出发行困境。”

  在高仓位限制下不见硝烟的“选股”大战中,拥有雄厚投研实力的大中型基金公司将占据绝对优势,而小型基金公司的生存将更加艰难。老张是一家小型基金公司的投研总监,他表示,如果只是纯粹的选股,无论是在深度调研还是在基本面的把握上,小型基金公司都处于绝对劣势。“选股型投资需要很强的投研能力,像我们这种只有十多人的投资团队,怎么能和大型基金公司比呢,他们的投研团队可有六七十人之多。”老张抱怨,“人家的投研总监基本都是做管理,我还得每天亲力亲为地做研究。”

  专户业绩或成参考样本

  这种投研实力的绝对差异,在股基仓位下限攀升至80%后,将会更加直接地体现在股基的业绩上。这不仅会造成股基之间业绩差距的进一步拉大,同时还有可能引发客户的重新配置,在优质股基进一步壮大的同时,小股基将更深切地感受到“死亡”的威胁。这将逼迫众多小股基在积极转型和沦入清盘之间做出选择。

  事实上,在提到仓位放开时,不少基金公司都对记者提到目前正在积极拓展的非公募业务——专户业务。

  老张认为,对于没有能力将投资风格完全切换到“选股”上面的基金公司和基金经理,可以考虑一条新路——放弃选股,进行主动的指数化管理。他表示,随着市场上所开发的指数越来越多,可以对指数进行选择配置。“没有选股能力,就选市场风格吧。”老张说,“如果能判断好市场的风格,再配置相应的细分指数,虽然不能取得第一的业绩,拿个中上是没有问题的。”

  “其实,如果老股基也改成‘全天候’的仓位,产品设计上就和现有传统灵活配置型专户‘一对多’格外相似。这对传统‘一对多’产品是很大的挑战。普通混合型开放式基金如果都能取消仓位限制,那‘一对多’持有人没有必要再花很多钱去购买这种类型的‘一对多’产品。”

  老张还透露,这也是其投研团队目前正在做的事情。他告诉中国证券报记者,其旗下管理的一只名义上以成长股投资为主的主动股基,目前主要仓位在中小盘指数和TMT等行业指数上,靠着这一策略,截至5月底,其收益在所有主动股基中排名前二十。这种投资模式,主要是通过自上而下的宏观判断和市场情绪判断,以及行业分析来实现,不需要过多地去做单个公司的调研。对于实力较小的基金公司和善于做趋势判断的基金经理来说,相对容易操作。

  在采访中,不少基金公司的非公募业务人士都表达了类似的观点。

 

  “我觉得公募的股票型基金放松仓位限制后,它们的业绩并不一定能做得好。专户‘一对多’目前交出的成绩,就有一定的参考性。”一位接受采访的基金人士提出了自己的观点。

 

  从专户“一对多”运行的三年来看,绝大多数基金公司交出的业绩并不理想。由于市场持续走熊,专户“一对多”亏损超过20%的产品并不在少数。在不少百万富翁眼中,专户“一对多”能赚钱的就不多,能够超越银行同期存款收益水平更少,就更别指望“一对多”能有多高的收益。过往优质的“一对多”想延续以往的优质业绩同样是难上加难。

 

  最为重要的是,专户“一对多”很好地检验出基金经理的择时能力,从实际运行的效果来看,基金经理择时能力不强的问题突出,踏空、追高等现象并不少见,“公转私”水土不服的问题也令众多基金公司头疼。

 

  不过也有业内人士指出,由于公募基金更多是战胜同期大盘指数,创造相对收益,专户产品则要求绝对收益,二者在某种程度上并不具备一定的可比性。设计合理的追求绝对收益的专户产品,仍有其市场。

新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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