关爱创业板看好新兴行业,基金不悲不喜持续加仓

作者:股票趋势

  今年以来,大盘蓝筹股与中小盘股的表现可谓“冰火两重天”。通胀高企下,紧缩性政策何时放松?投资风格何时转向?基金投资是“进”是“守”?是继续看好大盘蓝筹股还是抄底中小盘股?记者日前就上述热点问题专访了今年以来整体投资业绩突出的鹏华基金、宝盈基金、诺安基金等三家基金公司的研究总监,以期为投资者带来最新的市场看法。

  杨颖桦

  尽管二季度已经过半,但是对于二季度政策是否会继续紧缩,大盘走势究竟是向左还是向右,整个市场依然存在巨大的分歧。鹏华基金研究部总经理冀洪涛表示,目前整体宏观经济依然过热,平静的股指背面是暗潮涌动,行业走势很可能出现两极分化的态势。鹏华基金在二季度投资整体上将偏谨慎,在具体的板块和行业上,比较看好中小板和新兴产业的投资机会。

  ⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  经济数据终于明朗,市场已早有预期,基金也不悲不喜。

  虽然一季度GDP增速不到两位数字,冀洪涛认为紧缩的政策不会就此退出。冀洪涛表示,一季度GDP增长9.7%,而出口贡献为负,如果把这部分还原,应该在两位数以上或者12%以上的经济增长。从资本市场角度来看,实体经济较热。此外,也没有证据显示备受管理层关注的通胀会在短期内有下降的趋势。所以,今年通胀可能会出现前高后也不低甚至前高后高的情况。基于以上思考,鹏华基金认为调控的力度可能会加大,或将对资本市场有更多超预期的冲击。

  嘉宾:

  4月15日,国家统计局公布15日公布一季度主要宏观经济数据。一季度GDP同比增长9.7%,三月份居民消费价格(CPI)同比增长5%。三月份CPI同比增长5.4%,创32个月新高,相对2月份4.9%继续抬高。

  除了过热的宏观经济可能激发更多不可预期的紧缩政策外,从目前的市场结构讲,上涨的权重股和下跌的中小盘股之间发生了微妙的变化。冀洪涛分析指出,如果未来权重股的上涨不能覆盖整个小板股的估值泡沫的下跌,或将引发市场整体继续下跌。而一季报中较多低于预期的因素,也使得鹏华基金对二季度市场保持谨慎。在整体投资策略上,鹏华基金将首先回避大的系统性风险,在剧烈的结构调整中,找到明确的投资方向。

  鹏华基金研究部总经理 冀洪涛

  CPI的数据高企,坐实了一直以来笼罩市场的通胀阴影。

  企业的盈利能力决定股价走势,二季度比较看好中小板。冀洪涛表示,短期内企业的盈利能力和股价走势可能背道而驰,但长期趋势一定相同的。例如,2010年净利润同比增长的速度顺序是主板、中小板、创业板,而去年股票的涨幅却恰好颠倒过来,创业板涨得最好,中小板其次,主板最差。但是,在年报公布后今年以来市场呈现出明显的大盘涨中小板跌的态势。

  宝盈基金研究总监 杨凯

  “这说明通胀压力继续增大。”博时基金固定收益部副总经理、博时抗通胀增强回报基金拟任基金经理章强对此表示,“我们预计今年通胀的峰值有望出现在七八月份,届时CPI超过5.5%的可能性很大。”

  遵循上述投资思路,通过对上市企业一季报的分析,冀洪涛指出,经历一季度估值的修复,中小板将成为鹏华基金二季度关注的重点。“通过对去年年报和季报的分析,从研究的重点来看,中小板的板块实际上具备超过主板的增速增长,但享受的是主板的估值。”冀洪涛指出,中小板的投资价值较为突出。

  诺安基金研究总监 王创练

  相比CPI的新高,更令机构们关注的是工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨7.1%,3月份上涨7.3%,环比上涨0.6%。

  具体到看好的行业上,冀洪涛表示,大消费从整体配置来讲,可作为组合稳定器进行配置。此外,冀洪涛特别看好战略性新兴产业的投资机会,他特别提及了七大战略性新兴产业中的高端装备制造业,认为中国整个装备制造业面临着重大发展的转折点,有些传统制造业可以走向高端,有些可以实现进口替代从而迎来增长,关键看哪些企业真正具有核心技术,精密机床、精密仪器、精密零部件等相关行业值得重点关注。

  政策紧缩可能超预期

  “PPI上涨幅度超预期的原因,在于目前内外需皆比较强劲,在外需方面,三月份出口增加较大,而内需方面,投资增速较高,此外,货币信贷也较预期略高。。”大成基金宏观策略研究员薛华对记者指出。

  鹏华基金对于新兴产业未来的投资价值已经不仅仅是停留在看好,而是已经落实到具体的产品开发上。目前鹏华基金正在发行旗下首只专注投资新兴产业的基金——鹏华新兴产业基金。作为一只标准的股票型基金,鹏华新兴产业基金通过定性和定量相结合的方式,精选新兴产业行业个股,并将以基金资产的60%-95%投资股票,其中投资于新兴产业相关的股票占股票资产的比例不低于80%。在适度控制风险并保持良好流动性的前提下,挖掘未来推动经济发展的新兴产业的投资机会,力求实现超额收益与长期资本增值。

  《基金周刊》:通胀高企下紧缩性政策何时放松?

  而年初以来经济数据陆续印证,上行风险正逐步受控,整体经济正在软着陆,但经济与通胀都存在韧性。北京领先国际金融资讯公司首席经济学家董先安对记者指出,“去年四季度偏热风险重新抬头,全面激活政府,紧缩政策,一季度最新数据均印证中国经济保持平稳放缓。”仍然持续。

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  冀洪涛:前期市场对周期股的炒作很大程度上是对紧缩性政策放松有所预期。但从目前的现象来看,可能更多的还是一厢情愿。从数据看,一季度GDP同比增速为9.7%,投资贡献约44.1%,消费贡献约60.3%,而净出口对GDP贡献是-4.4%。虽然出现贸易逆差,但出口金额已经恢复金融危机之前的正增长。如果去除进出口逆差的负面影响,实际还是投资拉动较快,一季度实际经济增速处于较高水平,经济整体实际偏热。

  紧缩政策新动能注入

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  此外,3月份PMI指数回升,在未来生产价格上的传导或将逐渐有所体现,而3月CPI同比增长5.4%,创32个月新高,通胀并不乐观,我们短期内还看不到紧缩政策有放松的迹象。

  CPI与PPI双双高企,意味着市场年初以来稳健上行新趋势正在持续展开,而这给政策调整注入新上行动能。

  因紧缩放松预期引起的这种周期性阶段性行情,我们认为是阶段性的,有时候值得参与但同时也值得警惕。面对通胀高企的状况,今年以来的货币政策还比较温和,我们要做好长期紧缩的准备。

  “从二季度来看,目前基准利率已接近舒适水平(3.5-4%),调控效果正在显现。” 北京领先国际金融资讯公司首席经济学家董先安对记者指出,董先安判断,其预计二季度准备金率上提1-2次,年中加息1次。同时,下半年随着各项指标同比回落,政策逐步进入观察期,呼应中央强调的防止政策叠加的负面效应。

  杨凯:从现在看,到今年年底,国内通胀的压力仍然很大。在通货膨胀没有一个明显回落之前,预期政策有大的放松可能性不大,紧缩的货币政策调控会是一种常态。从紧的货币政策预期肯定会影响未来市场的走势。

  基金也对这种政策节奏有所共识,薛华指出,未来一段时间的宏观调控政策依然会呈现紧缩状态,未来加息和存款准备金率上调都是存在可能性的。

  王创练:我预计,通胀高企的形势可能会比较严峻,通胀高企持续时间可能较长,因此政策紧缩的时间也会比较长。从目前来看,影响通胀的长期因素,比如,劳动力供给、资源与环境的瓶颈都会导致长期CPI处于上升周期。因此,我们对通胀形势的判断并不乐观。

  “原油价格、全球气候等很多难以控制的因素使得通胀形势严峻,在这种情况下,货币收紧的政策不会改变。”长城品牌优选股票型基金经理杨毅平指出。

  投资宜谨慎

  “但加息与存准金率上调的次数应该不多了。未来调控节奏应该与目前的市场预期类似,即处于动态平衡的过程。”薛华指出。

  《基金周刊》:目前的市场有没有完全反映对通胀高企、经济增长和海外风险的预期?基金对市场判断是偏谨慎,还是偏乐观?

  与外围因素密切相关的大众商品价格持续上涨,也是造成这种政策紧缩动能持续的因素之一。“原油价格、全球气候等很多难以控制的因素使得通胀形势严峻,在这种情况下,货币收紧的政策不会改变。”长城品牌优选股票型基金经理杨毅平指出。

  冀洪涛:我们认为,目前市场还没有完全反映上述预期。对于目前市场,我们持偏谨慎的态度。今年以来周期股表现强势,防御性和消费类股票有较大跌幅,这种风格切换在一季度已有较好的体现。这轮均衡修复即将接近尾声,届时二季度很可能再次出现一个平衡被打破,修复的过程,二季度后半段或将迎来市场风格的再平衡。

  “国际市场大宗商品价格持续上涨,能源类品种涨幅约30%,它们上涨对通货膨胀的推动通常会在4~6个月后体现,所以这也是判断国内下半年CPI继续保持高位的依据。”章强指出,“从近期国内成品油提价和日化品准备提价的情况来看,通胀压力正逐渐向下游转移,国内消费者承担的通胀压力将比此前预期的大,而管理层的货币紧缩力度也将比预期的紧。”

  杨凯:目前的A股市场只是部分地反映了上述预期。从研究角度来看,CPI压力仍很大,如果得不到有效控制,市场可能会有较大的一个反应。

  虽然3月份数据的出台,意味着经济下滑逐步确认与紧缩政策持续双重因素将会笼罩着市场,但这并不影响机构们对大市震荡上行的判断。

  我们判断,CPI的高点还没有来,因为影响CPI的因素还未得到根本的消除。在没看到经济出现适当回落之前,CPI高企的趋势还会进一步延续。

  “3月份的经济数据虽然较预期高,但这并不是一个大的拐点,我们认为目前经济仍然处于一个相对平衡、平稳放缓的阶段,这与2006年中期的经济形势十分类似。2季度市场会处于震荡的局面,走势会较为平稳。”薛华指出,“对于市场,我们不悲观,因为市场是领先于实体经济的,而市场很大程度上已经反映了对未来经济下滑的担心。”

  所谓大的趋势性机会,最好的情况是经济处于底部,流动性开始释放,通胀没有压力。目前来看,这三个基础可能不完全具备,因此市场的趋势性机会可能也不存在。

  而市场的反应也证明了这一点,在4月15日早晨经济数据公布后,同时在担忧调控政策进一步出台,使得市场一度走低。午后,地产、金融、石油三大权重板块纷纷走强,带动大盘快速反弹。沪指最终翻红,上证指数当日收市报3050.53点,涨0.26%;深证成指收市报12965.75点,跌0.20%。

  王创练:我对二季度市场的判断还是偏紧。因为政策紧缩会持续一段时间。以政策紧缩治理通胀会导致经济增速下滑,进而导致企业盈利下降,进一步又会导致市场估值中枢下移。实际上,目前小企业已经感受到政策紧缩的影响,而未来一段时间,紧缩的效果会慢慢传导影响到大企业。

  “实际上,早在一季度经济数据公布前,市场已经对各项数据作出较为准确的预期和准备,市场压力已经释放,近期市场走势较为平稳。”国泰基金公司基金管理部副总监黄焱指出。“因此,我们认为新的经济数据不会改变目前市场震荡上行的局面,对未来市场走势比较乐观。”

  周期与防御再平衡

  而同期公布的金融数据显示广义货币(M2)余额同比增长16.6%,比上月末高0.9个百分点,狭义货币(M1)同比增长15.0%,比上月末高0.5个百分点。摩根士丹利华鑫基金指出,这显示经过前期的紧缩之后,货币增速回归正常状态。“基于目前经济增长的状况以及流动性的情况,可以认为对市场的影响至少是中性的,对市场我们还是保持谨慎乐观的态度。”

  《基金周刊》:公募基金在低估值蓝筹股和中小盘股之间的偏好是怎样的?

  杨颖桦

  冀洪涛:我们判断,今年A股市场的投资可能是均衡取胜,未来在操作上“均衡的组合”可能会是基金业绩取胜的关键。

  基金加仓透露布局意图

  我们认为,很可能在二季度发生所谓的风格再平衡。在市场再平衡的过程,一定要关注除了风格切换之外,或还有年报和一季报高增长的预期落空。在预期落空后,消费股或将会出现比较剧烈的调整,调整过后可能带来投资机会。目前,基金再大幅减仓消费股,增仓周期股的可能性已经不大。实际上,从最近几天的市场现象来看,表现强劲的不再是以大盘股或小盘股这种方向定义,而是以盈利预测为线索,做投资价值的判断。

  数据明朗后,市场如释重负,而基金们也在达成新的经济数据对市场影响中性的判断后不悲不喜,维持此前的加仓步骤。

  在这个“新兴产业+转轨”的时代,已经不能用市值的大小来简单评判股票的投资价值。我们对于大盘还是中小盘没有明显的偏好,投资是基于对公司未来盈利和业绩增长做出的判断。虽然高估值频现,但并非所有中小市值的股票都是洪水猛兽。以已经运行6、7年的中小板为例,很多股票经过了资本市场的检验,仍保持了较好的成长性,具备一定的投资机会。当然对创业板的大部分股票,我们仍保持谨慎的态度,创业板在大非解禁前,仍需要时间的力量考验。而中小板实际上可能会出现包括并购、增长等更多的机会。

  “一季度数据的出炉后,我们原本对于二季度的市场看法与策略没有大的影响,我们的总体策略是逐渐加仓。在二季度的震荡过程中不应该继续悲观,市场的下跌都将是较好的买入机会。”薛华指出。

  我们认为,未来超额收益的来源主要有两种:一是盈利增长的超额收益;二是市场预期偏差的超额收益。下一步,我们研究团队和基金经理都要在寻找这种个体上下工夫,这样才能保持组合的有效性。

  民生证券基金仓位及行业配置系统监测数据显示,自去年10月至今的4次加息消息出台前一个交易周,共计17只基金均有2次或2次以上较为明显的主动减仓动作。

  杨凯:投资是价值与成长的平衡。从2010年年报和今年一季报来看,很多成长股的高增长预期很难兑现;而蓝筹股的估值多在10至30倍PE,甚至十倍以下,增长反而超预期,从而引发机构抛中小盘股票,增持大盘蓝筹股。从去年年底至今,这种趋势一直在进行,还会延续,但可能已经接近尾声。

  截至4月8日,主动管理股票型基金平均仓位为81.56%,与前一周80.71%的平均仓位相比,上升0.85个百分点,主动加仓0.63%。其中,股票型基金仓位上升0.87%至86.02%,偏股型基金仓位上升0.85%至78.63%,平衡型基金仓位上升0.78%至73.70%。

  判断的理由是:目前部分优质中小盘公司的估值已跌至30多倍PE(2010年动态),具备了一定的投资价值,基金再进一步杀跌这些中小盘股票的意义不大了。而蓝筹股的预期不可能持续的增强,资金会在不同低估值板块之间进行热点切换。

  至此,基金已持续加仓三周。

  目前,市场的资金和风格还偏向于纯周期和大蓝筹板块。但需要关注风格由周期转向非周期,时间窗口可能会在下半年。如果政策进一步加码。实际上对整个周期股的压力隐患还是存在的。而医药、食品饮料、商业零售,从成长性来看较稳定,每年盈利增长20%至30%,目前估值并不贵,可能存在相对收益。

  基金的观点透露了其加仓操作的布局意图,南方基金判断6月份CPI见顶,之后缓慢回落,考虑到股市提前3-6个月反映基本面变化,南方基金指出,“现在其实是不错的投资时机”。

  从“十二五”规划来看,新兴产业的投资主题,应该还会延续。等到市场的估值得到一个合理的修正时,对新兴产业的投资可能会再次回到人们的视野。

  而具体到板块配置上,基金出现了难得的一致,即向低估值的大盘蓝筹股调整,并持续看好周期性股票。

  王创练:我们目前仍然更偏好大盘蓝筹股。从香港市场的经验来看,大盘股相比小盘股在估值上实际上是有溢价的。宏观政策趋紧,首先受影响的是中小企业。从这两个因素来看,二季度小盘股的表现可能依然不容乐观。

  民生证券的数据显示,4月4日-4月9日一周内基金开始大幅减持小盘股,小盘型股票在基金资产中的比例下降8.46个百分点,而中盘型股票在基金资产中比重有所上升,上升幅度为15.67个百分点。

  银行股仍被看好

  “坚守被低估的蓝筹股并适时动态微调,是我们目前能采取的正确的投资策略。”杨毅平对记者指出。

  《基金周刊》:当前最值得配置的板块是什么?理由何在?

  其进一步解释了背后的逻辑,“在不确定的市场环境下,只能寻找确定性机会,即选择安全的股票,性价比高的股票。全年来看,估计部分蓝筹股仍处在估值反复向上修正的过程,股票走势将是温和振荡盘上,充满曲折,CPI是决定蓝筹涨幅的最重要因素。高估值的小股票仍处在去泡沫化的过程,流通股票的扩容快慢决定着挤泡沫的速度。”

  冀洪涛:目前整体来看,金融板块估值不高,但因为金融行业一直处于政策保护状态,估值提升空间较小。以银行为例,企业盈利增长与信贷投放增速同步。如果未来通胀仍在高位运行,政策仍有进一步收紧的空间,下半年金融板块可能会面临较大压力。其次,目前部分医药、白酒、食品饮料的龙头公司估值已经相对合理,而它们的一季报的盈利符合基本预期或略超预期,值得重点关注。

  而近期活跃的周期类股票,更是基金的心头好。

  从中长期中国经济转型的方向来看,我们认为,新经济加上消费升级,值得我们长期看好。投资品方面,我们会适时考虑增加消费品及防御类品种的配置,降低周期股的仓位。

  “国际经济复苏态势明显,一季度我国经济数据表明我国的经济增长动力较为强劲,经济运行状况良好。因此,未来一段时间,周期行业,尤其是受益于价格上涨的资源类周期性行业将迎来较大发展空间。”黄焱指出。

  杨凯:钢铁股的行情有望延续。因为从PB来看,钢铁股的估值相对较低,还有基本面改善的空间。其次,航空板块。看好航空板块最主要的原因是人民币升值因素,且是一个较持续的因素。油价和高铁的冲击对航空业的业绩影响可能并不大。随着高铁的减速降价,高铁对航空的冲击可能会小于预期。此外,燃油附加费的提高大约可转嫁80%至90%的原油成本的上升。在新兴产业中,看好环保行业。

  而银行股受到众多基金的青睐,“周期股未来会呈现分化趋势,因此我们更看好低估值的周期股,我们看好水泥、钢铁、化工、煤炭等周期性板块,而银行板块估值修复空间最大,同时看好新兴产业中的太阳能、电网建设及节能减排板块”。薛华指出。

  整体来讲,目前我们投资有三个逻辑,会均衡配置。一、包括银行、地产、钢铁、航空等低估值蓝筹板块的行情还会持续。二、配置受益于未来投资和政策扶持的一些行业或区域,如环保、农田水利行业及新疆区域的相关公司等。三、大消费行业。从目前的估值来看,食品饮料、医药等行业的估值基本合理,其成长性较为确定,从整个社会趋势来看,也符合生活水平不断提高的大趋势。

  “目前的银行股无论从绝对估值,还是相对估值都处于值得投资的底部区域。”杨毅平指出。

  王创练:在高通胀的背景下,目前相对看好金融行业,尤其是银行板块。同时看好有定价能力的一线白酒企业、拥有自有物业的商业零售公司、商业地产,以及受益人口老龄化的估值合理的部分医药公司。

  而在股票市场之外,大众商品强硬的抗通胀能力也受到基金的关注。“作为真实资产的大宗商品在通胀上行时往往跑赢股票,我们看好大宗商品市场,通过构建一揽子与中国CPI相吻合资产的证券(如石油、农产品、贵金属等大宗商品的ETF),不仅能分享这些大宗商品上涨带来的平均收益,更有望为投资人战胜日益严峻的通货膨胀。”章强指出。

  实际上,2010年银行的盈利增长32%-33%,但银行指数却跌了25-30%。主要原因可能是去年银行大量融资导致供求关系恶化。今年年初,银行板块的PE估值水平与2008年金融危机时非常接近,而PB则低于2008年。我们预计,2011年的银行的业绩比2010年肯定会有增长。目前,市场对2011年银行的盈利增长预计为20%多。而银行的一季报更是证明这种盈利预测存在上调的可能。此外,法定存款准备金的上调,静态来看对银行的盈利有负面影响,但动态来看对银行可能利好,因为银行议价能力会变得更强,息差可能会上浮。

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  从估值水平来看,目前对投资者来说,投资银行股比投资绝大多数债券要有吸引力。站在目前时点上,从投资价值来说,银行的估值低实际上已把相当多的风险因素考虑在内,银行目前的预期收益率应该能抵御或补偿这些风险因素。

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