盈峰环境,环境治理监测全面发力

作者:股票趋势

中联重科拟将其公司中的环卫业务部门的业务和资产注入长沙中联重科环境产业公司。假设内部重组完成,则环境产业公司2016年的模拟净利润约为7.55亿元,本次出售环境产业公司80%股权,交易对价为116亿元,对应环境产业公司整体估值水平为145亿元,较环境产业公司截至2016年12月31日经审计的模拟净资产30.9亿元增值幅度为369.3%,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。

定位“高端装备制造+环境综合服务”,全面打造大环保平台:盈峰环境定位于“高端装备制造商+环境综合服务商”,主业包括环境监测、环境治理、风机及电磁线制造。公司是风机龙头,2015年10月收购环保监测龙头宇星科技、垃圾焚烧领先企业绿色东方,2016年8月收购亮科环保、大盛环球、明欢有限,全面布局大环保平台。公司背靠美的集团,继承吸收精细化管理体系奠定管理基础。目前公司垃圾焚烧能力总规划超过5700吨/日,污水处理能力总规划超过37.3万立方米/日。

事件签订安徽阜南40亿元环境综合治理PPP 框架协议盈峰环境发布公告,与安徽省阜阳市阜南县人民政府签订《阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议》,规划环境综合治理方案包含生态园区建设、生态环境治理、生态旅游开发等内容,项目将采用PPP 作为基础合作模式(其中包括DBFOT、TOT、O&M 等),总投资概算约40亿元,规划建设周期预估为4年。

    环境产业公司主营业务:长沙中联重科环境产业有限公司及其子公司主营业务为环卫机械设备的研究、开发;固体废弃物处理设备、水质污染防治设备的研究、开发、生产、销售及其相关的技术服务;公路、桥梁、隧道、园、林养护设备及其零部件的生产、销售,以及提供城市垃圾收运与处置、农村垃圾收运与处置、生活垃圾资源化利用、餐厨垃圾资源化利用等系统解决方案和技术。

    收购监测龙头宇星科技,高起点切入环保行业:公司2015年10月完成宇星科技100%股权收购,高起点切入环保行业。宇星科技2002年成立,是最早进入环保监测领域的企业之一,已成为环保监测龙头,业务包括各类气体/水质/流体等环境在线监测仪器及系统、环境治理等。宇星科技2016年扣非净利润1.59亿元,同比增长18%;2017年承诺扣非净利润2.1亿元,增长32%。监测设备销量成为环境治理、监测运营的硬件支撑。

    简评。

    中联重科是环卫机械龙头:中联重科在环卫机械行业具有龙头地位,环卫机械产品销售规模在国内处于领先水平,多项产品销量在市场居统治地位。《环保高效干式环卫清扫装备关键技术及产业化》项目荣获2016年度中国工程机械科学技术一等奖,“垃圾分选系统和方法”“高铬铸铁、由其制成的薄壁管件及该薄壁管件的制备方法”两项发明专利获“中国专利优秀奖”,无尘干扫车、小型扫路车、喷雾风炮、抑尘车等一批新产品填补国内自主研发空白,占领行业制高点。

    公司在手订单超50亿,签下74亿环保框架:2016年收购亮科环保、大盛环球、明欢有限后,加上公司新取得订单,公司在手订单超过50亿元,17年新订单同比增长超过100%;同时公司获得框架协议共计73.5亿元,为公司业绩增长提供了充足动力和潜在订单。2017年宇星、亮科、大盛、明欢的业绩承诺合计2.65亿元,考虑并表因素预计贡献业绩增量超9733万元。

    充分利用现有项目资源,环保布局全面发力。

    此次主要收购方盈峰控股为上市公司盈峰环境的大股东,盈峰环境为盈峰集团唯一环境上市平台,中联重科环卫在国内处于第一梯队,盈峰环境大环保布局成型,已成功布局环境监测、治理、垃圾焚烧及水处理领域,预计此次大股东收购环卫业务未来将与上市公司发生较强的协同作用,长期看也有注入上市公司的可能,利好上市公司未来发展。

    大股东并购中联环卫协同效应明显,倒逼上市公司环卫订单高速增长:5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元受让中联重科环境产业公司51%股权。中联重科环卫机械在市场中稳居第一,市场占有率超过60%。盈峰控股受让中联重科环境产业公司,必然对于获取充足下游环卫运营项目有信心和计划,盈峰环境作为盈峰控股唯一上市平台,倒逼盈峰环境获取环卫订单的速度必须高速增长。若17-19年环卫机械订单由集团内盈峰环境自供比例达到30%,按环卫运营年服务收入中设备成本占比30%、环卫运营毛利率27%考虑,则仅环卫业务就能推动盈峰环境业绩较2016年增加221%。

    框架协议中40亿元投资分为三部分:1)10亿元用于生态园区建设,在现有阜南垃圾焚烧发电厂基础上,投资建设包括废弃农作物、建筑垃圾、污泥、餐厨垃圾等循环资源化利用的循环经济产业园;2)20亿元用于生态环境治理,集中式与分散式相结合的乡镇全境污水处理、地表水厂建设、流域治理、环境监测与智慧水务;3)10亿元用于生态旅游开发,建设一批特色小镇,引导发展民宿、旅游等产业,形成生态旅游产业链。

    盈峰全国智慧环保大平台成型,环保业务迎来高增长。

    预计17年环境监测治理收入增量约8.3亿元:根据目前订单及建设工程情况,考虑亮科、大盛、明欢并表因素,我们保守预计盈峰环境2017年环境监测治理业务增量约8.3亿元。重点关注项目主要是顺德EPC工程、茂名/郁南污水处理工程、鄱阳/九江/阳信垃圾焚烧工程、廉江/阜南/寿县垃圾焚烧工程、乌沙山EPC工程。

    我们认为,本次协议充分体现出公司大环保布局带来的协同效应和综合优势。阜南垃圾焚烧项目来自公司2015年收购的垃圾焚烧标的绿色东方,于今年年初建成投产,并于近日并网发电。该项目获得了省、市、县政府的认可与好评,促成了本次环境综合治理协议的落地,充分体现“区域布局+精品项目”为公司开拓的广阔订单空间。公司通过宇星科技(环境监测、流域治理、智慧水务)、亮科环保(乡村污水处理)进行的环保多领域布局为承接此类大型PPP 订单提供了先天性优势,异地复制可期。我们看好协议的具体项目快速落地贡献可观业绩增量,并打造“县域生态经济合作范例”,帮助公司在中部地区的辐射效应和产业模式拓展延伸,增强环保综合竞争力。

    1)多点布局,打环智慧环保大平台:盈峰2015年9月收购环境监测龙头星宇科技,10月收购绿色东方70%的股权切入垃圾焚烧领域。2016年公司又先后收购亮科环保(农村污水及生态修复)、明欢有限及大盛环球(市政污水),逐步搭建综合性环保平台。2)屡获订单,环保业务高增长可期:自2016年下半年公司环保大平台框架成型后,公司屡获订单。2017年2月,公司与湖北仙桃政府签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》,总投资额约20亿元,将会起到良好的示范效应。公司目前在手PPP订单超过40亿,我们预计17-18年将是公司订单落地的高峰期,环保业务高增长有保障。

    定增8.2亿产业基金40亿,提供资金项目支撑:公司拟定增锁价8.51元/股,发行9636万股,募资8.2亿元。定增募资主要用于垃圾焚烧项目4.1亿元,监测运营中心升级及新建项目2.3亿元,生态预警监控系统研发0.6亿元,补充流动资金1.2亿元。同时,公司参与设立2支产业基金共40亿规模。定增和产业基金能够满足公司转型环保行业后大幅增加的资金需求,增强获取订单的资源和能力,加快工程进度。n股权激励绑定核心团队利益,覆盖所有板块骨干:2016年公司完成股权激励期权授予,激励核心骨干涵盖所有业务板块,绑定核心团队利益,保障公司高速发展。股权激励行权价格8.31元,激励对象55人,授予未解锁的股票期权数量742.7万份。业绩目标为2016-2018年扣非净利润较2015年增长30%、60%、100%,行权比例为30%、30%、40%。

    大股东收购环卫巨头资产,坚定看好环保产业。

    低负债率+第二个产业基金落地+股东背景,为未来外延扩张奠定坚实资本基础。

    投资建议

    公司第一大股东盈峰控股背靠美的集团,对于环保产业长期看好。我们认为,在融资渠道收紧的背景下,公司能够依靠大股东雄厚资金实力,在项目承接和产业布局上不断做大做强。日前,盈峰控股受让中联重科旗下环保资产,收获国内最齐全环卫机械巨头,我们认为,环卫行业自身前景以及龙头加盟,将给盈峰的环保产业布局带来新的空间:1)环卫装备市场已从去年回暖;2)随着地方政府将环卫服务市场化,环卫运营项目空间加速释放。

    1)公司资产负债率为43%,有继续提升空间;2)继公司前一年度设立30亿环保并购基金后,2016年设立10亿宁夏环保产业基金。产业基金的设立将引领公司快速把握国内环保产业快速发展的机遇,以“产业+金融模式”完善公司在环保领域的战略布局。3)公司实际控制人何剑锋先生为美的集团董事长之子,管理层多来自美的,优秀经验为公司长期成长奠定基础。

    根据最新订单及建设工程详细情况,我们预计2017年公司环境监测治理收入增量8.3亿元,整体环境监测治理收入18亿元,同比增长85%;风机、漆包线业务由于下游需求低迷,供给竞争日趋激烈,按2017年收入同比降低5%保守考虑。考虑定增摊薄,预计17/18/19年,公司归母净利润4.6、5.4、7.4亿元,EPS0.42、0.46、0.64元,对应PE为22、20、14倍,结合环境监测、环境治理、风机电磁线可比公司2017年预期估值水平,给予26倍估值,目标价10.96元,“买入”评级。

    本次股权转让中,中联重科旗下淮安晨洁、意大利Ladurner集团等资产补强了盈峰体系中餐厨处理、废弃物资源化等业务的相对空缺,对阜南生态园区的建设也将大有帮助。同时中联重科现有的环保运营项目也一并转移,资产注入上市公司盈峰环境的预期大。从长期来看,盈峰环境将领先于同行业竞争,加速向全国性环境综合服务商发展。

    我们认为未来中国环保产业将进入订单打包化、工程系统化的强者恒强发展阶段,业务全、资金强的平台型公司更具优势,而盈峰环境具备成长成为优秀平台公司的潜质。我们预计公司17/18年净利润分别为4.42/6.63亿,考虑增发对应摊薄后EPS分别为0.55/0.83元,对应PE为27/18X,维持“买入”评级。

    风险提示

    维持买入评级,继续重点推荐。

    PPP订单落地及施工进度风险,地方政府不能及时付款风险,风机电磁线收入大幅下滑风险,7月26日7368万股解禁引起市场波动风险。

    盈峰环境以“高端装备制造商+环境综合服务商”为发展战略,加码整合环保大平台。不包括阜南40亿元PPP协议,公司从去年12月以来已累计落地环保项目22.9亿元(均进展顺利)、PPP框架协议60亿元(寿县园区预计年底开始规划建设,仙桃园区待焚烧项目年底投产后将逐步开工)。

    我们看好公司作为环保新生代企业的领头羊,在去年完成坚实的基础布局后,今年多领域业务齐发力,并以先进的技术和丰富的经验承接更多PPP项目。预计2017、2018年公司归母净利润4.50、5.97亿元,考虑增发摊薄折合EPS0.39、0.52元,对应估值27.2、20.5倍,维持买入评级,继续重点推荐!

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